Александр Красовский: «…количество M2M-абонентов превысит число «живых» пользователей» Доллар превысил 54 рубля, евро вырос до 58 рублей Качественная связь по-настоящему рядом «ВымпелКом» совершенствует региональную структуру управления Источник: РЖД в мае подпишут соглашение с КНР о создании СП для реализации проекта ВСМ Доллар достиг 53 рублей, евро превысил 57 рублей Успех ТВ Интересы клиентов превыше всего Одна жизнь - уже часть мира! Лавров: чистоту минских договоренностей в Берлине удалось отстоять Николай Григорьев: "Шансы есть у всех: или потерять бизнес или выйти "победителем"... С Праздником Светлой Пасхи! МигКредит предлагает простые финансовые решения Минэкономразвития: экономика РФ может начать движение к росту в третьем квартале 2015 года Ольга Кононова возглавит дирекцию по маркетингу бизнес-сегмента ОАО «ВымпелКом»
Выберите язык:
Выбрать язык / Select language:
Ukranian
English
French
German
Japanese
Italian
Portuguese
Spanish
Danish
Chinese
Korean
Arabic
Czech
Estonian
Belarusian
Latvian
Greek
Finnish
Serbian
Bulgarian
Turkish
Главная » Интервью » Экономика

Перед нашим финансовым рынком стоит вызов

 

Перед нашим финансовым рынком стоит вызов.

Финансовый рынок как России, так и других стран, сегодня находится не в простой ситуации. Свою позицию относительно его  современного состояния и перспективах развития, специально для читателей Информационно-аналитического портала «Бизнес Центральной России» изложил в своем интервью Яков Миркин Председатель комитета по финансовым рынкам и кредитным организациям Торгово-промышленной Палаты РФ,  разработчик структуры и базовых программ отечественного высшего образования в области рынка ценных бумаг доктор экономических наук, профессор.

Яков Моисеевич, по прогнозам ряда экономистов экономику Европы после периода стагнации сначала ждет период рецессии, а в дальнейшем, не исключено, что и роста. Но если не смотреть на данную ситуацию исключительно с оптимистической позиции, что может помешать такому ходу событий?

      Я надеюсь, что в 2014 году слабые признаки оживления превратятся в выход на более – менее устойчивую траекторию экономического роста. Но что этому может помешать? Ну, конечно же, финансы, глобальные финансы, потому, что это область по-прежнему разбалансированная и очень высок риск человеческих ошибок. После шоков 2007-2008 годов было еще несколько ситуаций, примерно 8 – 10, в которых, если бы в ЕС или США было принято неправильное решение (долговой кризис еврозоны,  бюджет  и госдолг США), то неизбежно началась бы цепная реакция системного риска. Новый кризис, новые шоки и т.п. Минное поле, которое обязательно нужно пройти при выздоровлении. Аналог здесь очень простой: человек, слабое существо, который выздоравливает после длительной болезни, и малейшая инфекция может столкнуть его с этой дорожки. Если говорить об экономике, то такая инфекция может прийти из области глобальных финансов. Риски еще долго придется терпеливо преодолевать,  ожидая тот момент, когда выход на траекторию устойчивого экономического роста   сделает это движение безвозвратным.

     Принято считать, что Франция и Германия - главные «тягачи» экономики Европы. Но с  точки зрения долговой нагрузки, да и многих других Франция кажется более слабой и экономически, и финансовой. Можно ли считать что у Франции есть риск дефолта? Сегодня там затишье, но что будет завтра?

     Франция и Германия, как мы знаем, имеют одну и ту же континентальную модель экономики (в отличие от англо-саксонской, более частной, с меньшей ролью государства в народном хозяйстве). Вместе с тем Франция - чуть более огосударствленная, административная страна, как бы мы ни связывали с ней лозунги свободы и братства, и даже всеобщей любви. Это чуть более спаренная с государством экономика, нежели чем это характерно для  Германии. Вот эта чуть меньшая рыночность, в свою очередь, предполагает больший объем ручного управления долгами. В подобных экономиках, как мне кажется, при больших объемах вмешательства государства, в частности, в долговую сферу, возможен чуть больший объем насыщенности кредитами, нежели, чем в экономиках, где дается намного больше пространства для  действия  рыночных сил. Конечно, речь идет о нюансах, потому что и Германия, и Великобритания, и Франция – это все рыночные экономики. Там, где больше государства, есть больший простор для денежной эмиссии и, значит, для погашения долгов за счет печатного станка. Печатный станок - это уже не дефолт. Значит, государственных долгов может быть, при прочих равных, больше, а номинальные риски дефолта, т.е. неплатежей по обязательствам – меньше. Это предположение.

    Бытует мнение, что во Франции все настолько урегулировано, что ничего не случится. Все будет стабильно. 

    Приведу экстремальный пример - экономику Китая, с ее кредитным бумом и международными дискуссиями вокруг будущих мыльных пузырей и долговых кризисов в Китае. Но мы при этом понимаем, что степень урегулированности кредитной сферы Китая такова, что эмиссия, пусть она и не называется денежным облегчением, а будет прямой подачей ликвидности в проблемные активы, в  проблемные банки, - эта эмиссия убьет кредитный риск, риск дефолта, или, во всяком случае, отсрочит его реализацию, хотя в более свободном рыночном режиме этот риск неминуемо бы наступил. Другое дело, что немедленно наступит инфляционный риск.

Так вот, этот пример хорошо показывает, что для Франции допустимы более высокие уровни долговой нагрузки, хотя, конечно, у этой страны руки больше связаны, чем у Китая, так как функция печатного станка – денежной эмиссии евро – централизована, отдана Европейскому центральному банку, выведена из-под национальной юрисдикции.

Есть ли возможность перенестись в Китай и дать какие-то прогнозы, связанные с его экономикой?

     Много дискуссий по поводу Китая, замедления темпов его роста и отрицательного воздействия этого явления на мировую экономическую конъюнктуру. Но, кажется, нет смысла беспокоиться на коротких временных горизонтах, лучше работать в «длинных прогнозах», на 10 – 15 лет вперед, потому что нет ничего более неблагодарного, чем бросаться вслед за потоком текущей информации и на ее основе делать какие-либо фундаментальные оценки. Мы понимаем, что если глобальная экономика начнет выздоравливать в ключевых своих частях, а именно в  США, ЕС и развитых странах за их пределами, то Китай, несмотря на его растущий вес (где-то 10% мирового ВВП) будет, скорее, фрагментом. И лучше бы его не вспоминать в отрицательном смысле, потому что даже при замедляющихся темпах роста, пусть 7%, он все равно остается лидером в мировой экономической динамике.

Вместе с тем, возможно, что со временем мы сможем рассуждать о «японизации» Китая, о повторении – в его отношении - истории с Японией. В  начале 1970-х годов было много рассуждений о великом будущем японской экономики, о иене, как второй по величине резервной валюте. Назначались сроки, когда экономика Японии, очень эффективная, со специфическими методами управления, которым надо всем, как один учиться, обгонит экономику США и т.п.

Одна из причин, почему этого не произошло – последовательное усиление иены с начала 1970-х годов, прежде всего к доллару США, и, соответственно, резкое ухудшение торговых позиций Японии по отношению к США.

Финансовое будущее Китая - это усиление юаня. Повышательное длинное движение юаня к доллару США происходит уже сейчас, медленно, последовательно, а «отскоки» к более дешевому юаню вызывают болезненную реакцию США, давно обвинявших Китай в валютном манипулировании и искусственном занижении курса юаня. Так же было когда-то и с иеной. На практике, это означает субординацию валютной политики Китая по отношению к валютной политике США. Естественно, никто об этом вслух не говорит, но по делам это хорошо видно.

Это первый фактор, который может способствовать замедлению Китая.

Второй фактор - это, так называемое, ребалансирование мировой экономики, попытка  возврата производств в развитые страны, оздоровления их финансов, реиндустриализации. В частности, за счет укрепления валют развивающихся стран – экспортеров и, значит, удорожания рабочей силы и  роста других издержек для иностранных инвесторов. В результате - торможение всего кластера развивающихся экономик.

Третий фактор, способствующий будущему торможению - огромная конфликтность, которая находится в самой конструкции экономики Китая как полуадминистративной, полурыночной. По мере либерализации, всё большего проникновения рыночности в пространство Китая, эта конфликтность неизбежно будет нарастать.

К чему приводит такое раздвоение «экономической» личности? К тому, что конфликты из экономики и финансов неизбежно должны будут переходить в социальную, общественную, политическую сферы. Будущая реструктуризация власти и основ, на которых она устроена, неизбежно может сказываться на темпах динамики экономики Китая при всех особенностях национального характера, способности принимать оригинальные решения, не традиционные для Запада, для российского мышления.

     Китай все больше и больше потребляет нефти. Медь так же хорошо реализуема на китайский рынок. Главный поставщик для Китая - это Россия. Как будут развиваться экспортные отношения с Китаем в этом плане? Каково Ваше мнение?

    Для России поворот лицом к Азии - область рисков. Прогнозируется вытеснение России с европейских рынков сырья. Для нас это неблагоприятная тенденция вытеснения на худшие рынки с худшими ценовыми условиями и с худшей возможностью обмена сырья на «бусы», на худшие технологии и средства  производства, которые можно получить в обмен на сырье. Пока именно Запад, а не Китай является первоисточником, центром инноваций. Лавирование между европейским и азиатскими рынками будет постоянным источником вызова для самого существования российской экономической модели, какой она сложилась к сегодняшнему дню.

   Хотелось бы услышать Вашу позицию относительно позиции доллара США. Минувший год был непростым для данной валюты. Такие проблемы у доллара возникали и в прошлом. Как Вы относитесь к выводам аналитиков о  крахе доллара?

   Обычно пожимаем плечами, когда встречаем очередной прогноз о том, как быстро и жестоко рухнет доллар. Мы никуда не денемся, от того, что доллар - это якорь глобальных финансов, мировая резервная валюта, в финансовом  обороте занимает где-то 60-65 %, и только 20-25 % приходится на евро, которому, кстати, тоже постоянно сулят печальную судьбу. А она никак не приходит.

 Если даже доллар США потеснится, а  это непременно произойдет в силу будущей диверсификации мировой валютной системы, то, тем не менее, он все равно еще останется якорем на долгие времена. Якорем, как мы понимаем, является и сама американская экономика, формирующая 20 % мирового ВВП. Нравится нам это или не нравится. Просто реальность. Это экономика, которая может быстро создавать проблемы для мирового хозяйства и глобальных финансов, но и быстрее, чем другие, умеет из этих проблем выползать, что на самом деле связано с моделью американской экономики (англо-саксонская модель), с ее возможностью очень быстро приспосабливаться к меняющейся ситуации, более ли менее инновационно реагировать на нее и оставаться в плюсе даже тогда, когда кажется, что эта экономика неизбежно окажется в минусе.

 Хотелось бы напомнить, что в сентябре-октябре 2008 года все кричали о крушении доллара, о создании новой мировой валюты и еще о чем-то подобном. Но в это время по привычке, как это всегда происходит в моменты кризиса, доллар укреплялся, выполнял свою функцию острова безопасности, резервной валюты, и ничего не менялось на деле.

Конечно, всегда есть риск в бесконечных столкновениях в рамках двухпартийной системы в США по поводу бюджета и госдолга, что будет реализован риск человеческой ошибки и стороны вдруг не договорятся, и тогда – в силу роли США – начнутся финансовые шоки по всему периметру глобальных финансовых рынков.

 Но пока в последнюю ночь, в последний час решение всегда бывает найдено, именно потому, что стороны пока понимают его значение для мировой финансовой стабильности и  устойчивости роли доллара как мировой резервной валюты. Этой ошибки не делается.

Итак, принимая то, что доллар США будут еще долгое время выполнять эту роль, мы не должны забывать об очень любопытной вещи: у доллара есть длинные циклы – укрепления и ослабления. У доллара 15-17-летние циклы с начала 1970-х годов. Они очень хорошо видны, и если смотреть на ситуацию с точки зрения технического анализа, то впереди, в обозримом будущем длительное укрепление доллара, которое должно наступить после времен ослабления доллара в первое десятилетие 2000-х годов, когда цены на  сырье, акции, недвижимость под воздействием слабеющего доллара ринулись вверх,  к облакам. Если представить, что впереди длительный период укрепления доллара США, то для нас это будет означать сильные неприятности, потому что это движение, которое будет гнать цены на сырье, нефть, металл и прочее вниз. И, с этой точки зрения, мы должны молиться каждое утро, чтобы курс доллара не уходил на длительный подъем по отношению к евро и другим мировым валютам.

    Как российский фондовый рынок выполняет свое предназначение? Лишь малое число домохозяйств инвестируют деньги в акции и облигации?    

     Это болезненный вопрос. Ему посвящено немало страниц в моих учебниках и «толстых» монографиях, в том числе в одной из последних книг, изданной в 2011 году, под названием «Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски».

Здесь два момента. За двадцать лет мы создали действительно большой фондовый рынок. Если взять обороты, например, по акциям по более, чем 20-ти странам Центральной и Восточной Европы и еще добавить бывшие советские республики, то российский рынок акций - это где-то 85 %. И, поэтому, когда мы рассуждаем о замечательном опыте Польши или о передовом опыте Казахстана, то, в общем - то нужно улыбаться, т.к. их рынки - это доли процента (казахский рынок) от российского рынка. Российский финансовый рынок - один из наиболее крупных развивающихся рынков. Честь ему и слава!

С другой стороны, - это второй момент - время развеяло наши романтические мечты начала 1990-х годов, мечты о том, что через несколько лет в России будет новый Нью-Йорк или новый Лондон, как финансовые центры.

Причина проста - в нашей стране сложилась типичная для развивающихся рынков модель сверхконцентрированной собственности, с очень малой долей акционерных капиталов, находящаяся в свободном обращении), с очень небольшим количеством эмитентов, которые готовы выступать на публичном рынке. Здесь ничего страшного нет, потому что, если мы пройдемся по просторам бывших советских республик, по странам Восточной Европы, и тем более пройдемся по Латинской Америке, то везде увидим одно и то же, ту же самую модель экономики со сверх концентрированной собственностью. Но это модель, в которой, в отличие от Лондона или Нью-Йорка, подавлены стимулы к большей капитализации, к росту на рынках акций. В ней более слабыми являются рынки финансовых инноваций. И, наоборот, базовым рынком является рынок долгов и рынок слияний и поглощений (рынок корпоративного контроля).

С этой точки зрения в России всё в порядке. В том смысле, что всё это время, все двадцать лет рынок долгов и рынок корпоративного контроля были больше и объемнее рынка акций. Поэтому эти рынки (рынок долгов и рынок корпоративного контроля) вполне выполняют свои функции в меру того, насколько российский бизнес готов превратиться в товар, и в той мере, в какой это позволяется ограничениями, связанными с уровнем монетизации экономики, финансового развития  России.

О чем идет речь? Фондовый рынок очень ограничен тем, что ему мало денежного материала при монетизации экономики чуть выше 50 % ВВП в сравнении со 180 - 190 % в Китае. Рынок объективно ограничен в своих возможностях перераспределять денежные ресурсы на цели инвестиций.    Российскому  фондовому рынку не дало вырасти государство, лишив его многих налоговых льгот, которые являются привычными за кордоном или создав огромную налоговую нагрузку на бизнес, которая слишком велика для страны, которая готовится расти. Государство в полной мере участвовало в создании таких рисков, когда капитализация, собственность, торговая активность вытесняются из страны, уходят в офшоры, цивилизованные или даже темноватые.

Поэтому фондовый рынок выполняет свои функции в меру отпущенных ему возможностей – моделью экономики, уровнем монетизации, величиной внутренних рисков. Тяжело привлекать розничных инвесторов, которые, может быть, сами того не понимая, находятся под грузом стольких ограничений и вычетов, что деньги, чтобы их сохранить и приумножить, направляют в совершенно другие области.

Есть ли перспективы? Ведь пытаются вводить многие инструменты, но они не работают. Почему - Вы только что обозначили.

     Перед нашим финансовым рынком стоит вызов. Но не только перед рынком, но и вызов перед экономикой и российской финансовой системой.

Мы - минное поле, а финансовый рынок является производным от этого состояния. В той мере, в какой а) будет удерживаться модель экономики «обмена сырья на бусы», б) государство будет поддерживать излишнее административное и налоговое давление на бизнес, в) денежные или, если сказать более обобщенно, финансовые власти будут недостаточно монетизировать экономику и расчищать в ней дисбалансы, деформации в финансовой системе, г) российский бюджет  будет превращаться в место, где деньги непроизводительно закапываются в большие ямы, а экономика и российские финансы будут, как и раньше, существовать в роли агнца, готового к  закланию при любом финансовом шоке из-за границы, - при всех этих ограничениях финансовый рынок, конечно же, не будет иметь достаточной перспективы.

Он конечно же будет существовать, прежде всего как рынок долгов и рынок корпоративного контроля. Такой «золотошвейный», не массовый рынок, на котором будут продолжать умирать финансовые институты. Они умирают непрерывно и ежечасно. У нас каждый год сокращается количество банков (2013 год был в этом плане весьма знаменательным), страховых компаний, пенсионных фондов, брокеров, дилеров и т.д. Ко всем тем ограничениям, о которых я говорил, может добавляться политика избыточного регулирования финансового сектора, которая может привести к тому, что на рынке останется разовое количество игроков и они все будут огосударствлены (это казахская модель).

Но если перевернуть все эти «нет», «ограничения», «барьеры» и т.п., конечно же, мы сразу же увидим перспективы крупного массового фондового рынка, который обладал бы десятикратной возможностью в сравнении с сегодняшним приводить инвестиции в реальный сектор, в инновации.

 

      О золоте. Было время, когда во избежание инфляции люди приобретали золото.  Стоит ли сейчас вкладывать деньги в золото?

Личный прогноз - не стоит.

Вместе с тем у каждого из нас может быть особенный взгляд, в зависимости от того, насколько велики ожидания новой  волны мирового кризиса.

Тот взлет цены золота, который уже состоялся в 2000-х годах, имел свои причины. Об одной из них я уже говорил, это длительное, годами ослабление доллара США. Вторая причина  – золото сыграло свою роль «острова безопасности» во время кризиса 2008 – начала 2009 года, ту роль, какую оно играло всегда, как «особый товар», имеющий денежный отпечаток.

Если я прав в своих идеях о том, что нас ждет длительное циклическое укрепление доллара США, то это будет означать понижение цены на золото, как металл, как на один из торговых металлов, и мы сможем увидеть длительное, при прочих равных, падение мировых цен на сырье и продукты первичной переработки.

Но если вдруг осуществится риск человеческой ошибки, о котором я говорил выше, и глобальные финансы вновь придут в состояние шока, кризиса (а на это есть пока шансы), то мы вновь увидим золото в качестве резервного  металла. В этом случае будет неизбежен скачок мировых цен на золото вверх.

Поэтому кто как видит глобальные риски, тот так и выбирает, управляя  собственными вложениями в золотой металл. От полного их отрицания сегодня до создания резервной подушки в структуре портфеля своих личных активов.

 

Спасибо, г-н Миркин, за исчерпывающее, интересное интервью. 

  

                

          

Категория: Экономика | Добавил: tatsent (27.06.2014)
Просмотров: 3336 | Рейтинг: 5.0/1
Всего комментариев: 0
'); jQuery("form#socail_details input[name=social]").val(scurrent); jQuery("form#socail_details input[name=data]").val(data[scurrent]); updateSocialDetails(scurrent); }; jQuery('a#js-ucf-start').bind('click', function(event) { event.preventDefault(); if (scurrent == 0) { window.open("http://sys000.ucoz.net/cgi/uutils.fcg?a=soc_comment_auth",'SocialLoginWnd','width=500,height=350,resizable=yes,titlebar=yes'); } }); jQuery('.uauth-small-links a.login-with').bind('click', function(event) { event.preventDefault(); var classList = jQuery(this).attr('class').split(' '); var social = providers[classList[1]]; if (typeof(social) != 'undefined' && social.enabled == 1){ if( social.handler ) { social.handler(social); } else {; //unetLoginWnd var newWin = window.open(social.url,"_blank",'width=640,height=500,scrollbars=yes,status=yes'); } } }); }); })(jQuery);
Имя *:
Email:
Подписка: 1
Код *:
Copyright © 2015 PORTALBISINFO/ Разработчик: Енин Владимир Николаевич /
Войти Зарегистрироваться
Форекс портал"